1.1研究背景
在西方国家,并购己有一亩多年的历史,先后经历过五次大型的并购浪潮。几乎所有大型跨国企业都是通过并购迅速发展起来的,如通用、杜邦、微软、时代华纳等。就如同美国著名经济学家斯蒂格勒在他的文章中曾提到过的,大型公司几乎都是借助于兼并而扩张起来的,没有哪家公司是靠单纯的内部积累而发展起来的。相比内部积累,并购能够迅速实现规模扩张,优化资源配置,实现协同效应与增强企业竞争力。
我国资本市场起步较晚,1993年9月30日,深圳宝安集团持有延中实业15.98%的股份后,才发布公售宣布己持有延中实业5%以上的股份。送一事件拉开了我国上市公司并购的序幕,我国的并购市场随之日益繁荣。
随着我国资本市场的不断发展,我国并购市场,无论是并购数量还是并购金额,都有了突飞猛进的增长。尤其是2015年,我国并购市场发生了井喷式发展,交易数量达4665起,交易总金额达26488亿元。从2002年至2015年这十四年间,我国并购市场上发生的并购事件数量及涉及金额变动趋势如下图。
现行的企业会计准则越来越由规则导向向原则导向变革,在进行会计处理时,允许企业根据自身情况进行选择,给予企业更大的自主权,从而使得企业更方便地进行盈余管理。研究表明,企业在1P0、增发及配股时存在盈余管理行为。而并购活动所需的大量资金通常会促使企业进行再融资活动,包括股权融资与债务融资。我国对于发行公司债券、公开发行股票等都制定了严格的财务指标,对于并购活动也要经过证监会并胸重组委员会对盈利预测的审核。所以,在并购活动中,管理层有可能会通过盈余管理行为美化财务报表,以使并购活动更顺利或者以更低的成本进行。
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1.2研究意义
1.2.1理论意义
目前国内外学者在并购活动、盈余管理等领域的研究上不断取得进展,但对于将两者结合起来,研究两者之间关联及后果的却比较少。本文从并购中的盈余管理行为出发,研究并贿活动是否会引发企业的盈余管理行为,继而分析并购过程中发生的盈余管理行为是否会影响并购后的绩效,探讨并购、盈余管理及并购绩效的关系,在一定程度上揭示了为什么并购后公司绩效没有上升反而下降的"并购绩效下降之谜",拓展了并购与盈余管理相关研究的视角,丰富了研究框架,弥补了现有并购理论解释并购绩效下降的不足。
1.2.2实践意义
并购活动现己在我国资本市场上如火如茶地发生。并购活动涉及巨额资金,为企业利益输送、关联交易等侵害股东权益的行为大开方便之门,因此对于并购活动的监管至关重要。为了规范上市公司的并购过程,防止国有资产流失,保障资本市场健康发展,我国证监会出台了一系列法律法规与相关政策用。
企业并购能够使企业迅速实现规模扩张、完成产业链整合或者分散经营风险,是企业的一项重要战略扶择。一方面,并购活动需要大量的资金,会促使企业进行融资,主要包括股权融资与债务融资。我国对于发行公司债券、公开发行股票等都制定了严格的财务指标。对于并购活动也要经过证监会并购重组委员会对盈利预测等财务方面的审核。另一方面,在越来越流行的换股并购中,并购方股票在资本市场较高的估值可以减少并购所支付的股票数量。因此,这就促使并购方具备了盈余管理的动机,从而达到融资条件或降低融资成本。
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2并购过程中盈余管理的研究现状
2.1并购过程中盈余管理行为相关概念概述
2.1.1并购相关概念
企业并购,是指企业以自身资产为对价,通过多种方式,取得对对方股票或资产的控制权,从而实现企业扩张的行为。并购大致可以分为两种,一种是通过购买资产或股权实现对被并购方的控制,按照并购后所保留会计主体的不同,可以分为吸收合并、控股合并和新设合并三种方式;另一种是通过购买资产或股权不能实现对被并购方的控制,但能与其他投资方对被并购方实施共同控制或施加重大影响。
企业并购支付方式是指并购方为获取对被并购方或其资产的控制权而支付对价的方式。并购支付方式主要有现金支付、股份支付、资产支付和混合支付等方式。
现金支付是指并购方直接支付现金,从而取得对被并购方或其资产的控制权。这种方式简单快捷,是最早用于并购对价的方式,而且不会产生被被并购方反并购的风险,但是,这种方式需要巨额资金,需要企业配套的融资活动,主要包括股权融资与债务融资。
股份支付是指并购方以自己发行在外的股份为对价,取得对被并购方或其资产的控制权。用于对价的股份主要来自对外增发、库存股及向老股东回购。如果股份支付换取对方的股权,便是换股并购,如果股份支付换取对方资产,这种方式在实务中并不常见。这种方式不需要过多的现金流,减少了企业的融资压力,但这种方式涉及流程复杂,需要对并购双方的价值评估,并且,以自身股份作为对价,有着很高的被被并购方反向并购的风险。
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2.2并购过程中盈余管理行为及对并购绩效影响的研究现状
2.2.1并购过程中盈余管理行为的研究现状
通过文献的梳理与研读,本文发现,国内外主流研究认为,在并购活动中存在盈余管理行为,通过盈余管理达到美化报表,更好地完成并购或降低并购成本。同时,学者们发现,盈余管理行为会降低企业绩效,并购活动并不能通过协同效应或规模效应等给企业的价值带来提升。这些研究成果引导着我们去思考:并购活动是不是诱发企业进行盈余管理？盈余管理是否继而影响了并购绩效？
目前我国对于并购中盈余管理活动的研究不多,继而研究与并购后公司业绩表现之间关联的更是凤毛麟角。按照"并购活动一盈余管理行为一并购绩效"的思路,文章首先探讨了我国资本市场并购活动中能否引发盈余管理行为,然后研究这种盈余管理行为是否会对并购后的业绩产生影响。文章先在文献学习的基础上进行理论探索,然后用实证方法去检验理论假设。随着并胸活动在我国资本市场上范围的扩大及深度的拓展,这一研究是很有意义的。
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3理论分析与假设................20
3.1盈余管理行为分析..................20
3.2并购活动引发盈余管理行为的假设推演................26
4研究设计.................32
4.1研究行业的选择.................32
4.2样本的选择...................33
5实证检验与结果分析..................39
5.1关于并购活动中盈余管理行为研究的实证检验与结果分析................39
5.2关于并购前一年及并购当年盈余管理方向研究实证检验.................41
5实证检验与结果分析
5.1关于并购活动中盈余管理行为研究的实证检验与结果分析
5.1.1描述性统计与分析
从下表5-1看,2012年DA均值为0.5055,说明制造业上市公司普遍存在进行正向盈余管理美化财务报表的倾向,以方便公司顺利取得并购资金或降低并购对价;董事会会议次数.BM最小值为3,最大值为49,说明不同公司的内部治理水平有很大差异;第一大股东持股比例S1均值为0.3577,说明制造业上市公司"一股独大"现象仍然明显,大股东可能会为了自身利益的最大化而侵占中小股东的利益;内部控制有效性1C均值为化9073,说明绝大多数制造业上市公司出具了内部控制评价报告并认为其内部控制设计并运行有效;资产负债率LEV最小值为0.0140,最大值为2.0559,说明虽然同处于制造业行业,但不同公司资本结构差异较大。
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6研究结论与建议
6.1研究结论
并购活动对于资源充分有效流动、产业转型升级与企业结构调整有重要意义。并购活动是公司的重要战略决策,将对公司产生深远影响。于此同时,由于盈余管理的隐蔽性,公司产生通过这一行为的动机达到某种目的的动机。这一行为会降低会计信息质量,增加资本市场上的信息不对称和交易成本。由于并购过程的复杂性和盈余管理的隐蔽性,使得企业通常在并购活动中进行盈余管理。本文从并购中的盈余管理行为出发,研充并购活动是否会引发企业的盈余管理行为,继而分析并购过程中发生的盈余管理行为是否会影响并购后的绩效。主要得出以下结论:
第一,我国制造业上市公司的并购活动引发了盈余管理行为。实证结果显示,是否发生并购活动MA这一虚拟变量的回归系数为0.003,在5%的水平上显著,说明企业的并购活动确实会诱发企业进行盈余管理。这主要来自资本市场与契约两方面的原因。现金支付的并购活动需要巨额资金,从而使公司为了达到股权融资或债务融资的财务硬性指标而进行盈余管理:换股进行的并购,公司通过盈余管理美化报表可以拉升公司股价,从而减少进行并购所支付的股票数量。盈余管理的契约动机包括债务契约、管理层报酬契约与政治契约。公司从银行贷款通常需要满足银行提出的各种保证条款才能保证贷款的顺利使用,因此,在公司将要达到违反保证条款的边界时,公司会进行盈余管理。管理层的工资、奖金等显性报酬与声誉、社会地位等隐性报酬与并购活动的成功进行息息相关,因此,为了保证较好的并购绩效,管理层会进行盈余管理。最后,并购活动要经过证监会并购重组委员会的审核,其中包括盈利预测,并在并购结束后,并购方应及时披露对盈利预测的实现情况。因此,为了符合这种政治契约,管理层也会进行盈余管理。
第二,我国制造业上市公司在并购活动中会进行正向的盈余管理。实证结果显示,2012年制造业上市公司DA均值化0508,其中发生并购活动公司DA均值0.2013,2013年制造业上市公司DA均值化0270,其中发生并购活动公司DA均值0.1201;同时,在对2012年和2013年发生并购活动公司的DA均值进行单样本t检验后发现,发生2012年和2013并购活动公司的DA均值显著高于制造业上市公司DA总体水平,说明发生并购活动公司更倾向在并购前一年及当年进行正向的盈余管理。从第一点可知,出于达到融资需求、美化财务报表或是使并购呈现出较好的业绩表现的动机,管理层进行盈余管理。所,在此动机下,盈余管理的方向是正向的,以使财务报表中反映更好的财务状况与经营成果。
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